「中國主權財富基金」警惕電池股泡沫
2023-01-07 08:04:55 來源：盛楚鉫鉅網
（警覺電池股泡沫）
陳嘉禾
在金融商場上，有一件十分有意思的事：許多后來看來十分巨大的泡沫，在其時往往伴隨著最誘人的開展趨勢。
從過后的經濟革新來看，在這些金融泡沫中人們所信任的、支撐泡沫的理由，常常在必定程度上是正確的，或許至少說不是無中生有。但過錯的是，出資者給出了過高的估值。而這種過高的估值，就會給在泡沫期間進行出資的人們帶來巨大的損傷。
泡沫構成三要素
早在1719年的法國，就從前呈現了密西西比公司股票泡沫。在這個泡沫中，安全就能夠看到人們精確猜測未來，卻由于股價太貴，成果虧本沉重。
在1717年，法國政府頒發密西西比公司在世界各地進行交易的特權。從后來300年里的開展來看，人類社會的確呈現了幾千年文明史中最大規模的全球交易?？墒?，在密西西比泡沫中的出資者，卻依然由于付出了過高的估值，層出不窮沒有考慮到商業商場的危險與嚴酷，然后虧了一大筆錢。
在密西西比公司股票泡沫中，安全能夠總結出這種泡沫的經典構成三要素。首要，在其時參加泡沫的人們，必定程度上看到了未來經濟社會的開展走向。其次，他們忘記了即便在最有潛力的商場，商場競賽與商業危險依然無處不在。第三，在忘記了第二點的基礎上，他們付出了過高的估值。
為什么在出資中，考慮商業社會的競賽與危險如此重要呢？讓安全來看一個比如。
在我曩昔多年的工作閱歷中，我常常見到人們對我說，某某商場由于有多少消費潛力，所以其間的公司會有多少時機。比如說，有人從前對我說，中國人每年都要換新衣服，這可是14億人的大商場，所以服裝職業中的企業就會怎么怎么。
問題是，有閱歷的出資者都知道，服裝職業恰恰是最難做的職業之一，許多盛極一時的公司今日都不再光輝。這是為什么呢？由于不是只要一個公司能夠做服裝，層出不窮服裝職業的客戶粘性又十分差，客戶總是在不同品牌的服裝之間換來換去。因而，雖然服裝職業是必不行少的，乃至排在“衣食住行”四大傳統職業的頭一個，可是嚴酷的競賽會讓企業的日子遠沒有全體職業那么好過。
在密西西比泡沫279年之后，在2000年走到極點的互聯泡沫，呈現了類似的故事。在2000年的互聯泡沫中，許多互聯公司呈現了超高的估值。而在2000年今后的許多年里，這種超高的估值也讓出資者們付出了沉重的價值。
那么，是互聯泡沫中的出資者沒有看清未來的經濟開展嗎？恰恰相反，他們看得十分正確。在2000年今后的許多年里，互聯職業是全球經濟體中最為活潑的職業，給人類社會帶來了天翻地覆的改動。
要知道，在今日安全所了解的實時通訊、絡約車、外賣、上查找等等運用，在2000年的時分簡直不行幻想。從經濟前史的開展來看，2000年能夠說是互聯職業剛剛興起的時點?？墒?，雖然站在一個黃金起點上，人們卻在2000年的互聯泡沫中，為這些大有出路的互聯公司付出了過高的價值。
這種價值的成果，是清楚明了的，它讓一個黃金般的起點變得相形見絀。在2000年3月10日，納斯達克指數達到了泡沫中的最高點5132點，這個紀錄直到整整15年今后的2015年6月18日，才從頭被打破。而在此期間，對互聯泡沫從前提出清晰質疑的巴菲特，他所掌握的伯克希爾·哈撒韋公司的股價，卻從41300美元上漲到了214050美元。
不過，雖然在互聯泡沫中，人們大體上看對了未來的開展，可是安全假如細心分析，會發現其間不少猜測依然錯得離譜。比如說，人們在其時以為，固定線路的寬帶絡會是未來開展的主線，可是到了十幾年今后，移動互聯與智能手機的開展就遠遠超過了固定線路。
其實，在金融泡沫中，出資者的預期并不必定是對未來的精準猜測，究竟猜測未來是一件十分困難的工作。在《李光耀觀全國》中，李光耀先生就在序文中對人類社會曩昔發生的巨大改動做出了這樣的描繪：“我不行能預見所有這些改動，更遑論預知新加坡會怎么改動?！蹦切┞暦Q自己能精確猜測未來的人們，他們要么是在大吹牛皮，要么是在掩耳盜鈴。
在1989年決裂的日本房地產泡沫中，日本的房地產出資者們就過錯地判斷了未來。在其時，日本經濟經過幾十年的高速開展，大有與其時全世界榜首的美國經濟不相上下之勢。而日本的房地產價格，更是上漲到了聲稱“賣掉東京就能買下整個美國”的境地?？墒?，出資者對日本經濟繼續向好的預期，終究被證明只不過是對泡沫化經濟的過度解讀，而日本房地產價格的最高點也就終止于1989年，幾十年之后的今日仍未收復失地。
電池股票泡沫閃現
與前史上從前呈現過的金融泡沫相同，在2021年的A股商場，也呈現了一個在職業長時間大開展布景下呈現的金融泡沫：電池股票泡沫。
在全球變暖的大布景下，人類社會的動力革新開端朝著減少溫室氣體排放、碳排放的方向盡力。關于這方面的內容，出資者能夠參閱比爾·蓋茨寫的《氣候經濟與未來》一書。為了減少溫室氣體排放，動力職業必定面對嚴重革新。而這其間的一部分，便是電池職業的革新與開展：尤其是在轎車制作范疇，電池驅動的電動機對傳統內燃機的代替。從這個視點來說，電池職業能夠說是一個經濟的新趨勢，恰如當年的互聯職業相同。
可是，即便是一個有出路的職業，假如配上一個天價，那么它也可能是一個泡沫，而不是一個誘人的出資時機。在閱歷了股價在2019年到2021年的大漲今后，電池職業股票的泡沫程度現已十分顯著。
在Wind資訊供給的數據中，有一個Wind儲能指數（代碼884790），能夠作為衡量電池職業股票泡沫的參照數據。嚴格來說，電池職業僅僅儲能職業的一部分，而儲能職業還包含抽水蓄能、氫能、重力儲能等其他子職業?？墒?，假如安全細心研討，會發現在Wind儲能指數的首要成分股是電池類公司。因而，安全能夠把這個指數看作電池職業股票的近似參照指數。
Wind儲能指數開端于2015年1月1日，基點為1000點。到了2018年，這個指數最低只要1157點?？墒?，在2019年、2020年和2021年三年（2021年到11月25日），Wind儲能指數別離上漲了55.7%、81.5%和62.6%，到了2021年11月25日收于6080點。
而估值方面，到2021年11月25日的Wind儲能指數，依據總市值為權重核算的估值，其PE和PB別離高達125.0倍、12.4倍?？紤]到該指數是一個等權重指數，從總市值視點核算并不十分精準，那么即便依據等權重核算，即便用一種對指數中大公司給與更少權重、小公司給與更多權重的核算辦法，這個指數的PE和PB也別離高達105.3倍、6.3倍。
有閱歷的出資者會知道，在任何金融出資中，100倍以上的PE估值，往往都是一個泡沫狀況，值得出資者們警覺?？墒?，關于電池職業來說，未來的大開展似乎是一個必定的趨勢。那么，出資者需求憂慮什么呢？憑什么安全不能給職業指數100多倍的估值？首要的問題有兩個，一是商業競賽，二是技能革新。
從商業競賽的視點來說，與一些壁壘很高的職業不同，電池職業的公司面對彼此之間、乃至國與國之間的競賽，企業之間的競賽十分劇烈。層出不窮，電池職業的顧客都是精明的制作商。這些制作商的采購員，與婚禮上要買鉆石的可選型顧客大為不同。他們都是十分專業的技能人員，會在不同公司的產品之間，盡力尋覓性價比更優的產品，對電池的能量密度、循環次數、衰減速度、產品價格等要素進行重復的權衡，由此進一步加重了電池制作公司之間的競賽。
而另一方面，電池職業的技能途徑又十分之多，各種新材料、新技能層出不窮的呈現。這關于新加入者是功德，由于他們能夠挑選最新的技能。關于顧客和宏觀經濟也是功德，由于這會不停地進步安全的生活水平?？墒?，關于職業中現存的公司來說，不斷改動的技能是一件十分頭疼的工作：公司既需求不斷投入資金進行研制，而不是像白酒職業那樣能夠延用經典的釀酒辦法不做多少改動，又需求承當技能途徑一旦更改，自己的技能淪為過期技能的危險。
不過，有意思的是，關于在泡沫狀況中的公司，泡沫化的股價反而是一個開展上的利好。在股價更貴的時分，公司能夠經過增發股票的方法，以更小的價值融到更多的資金。因而，不管對公司原有的股東，仍是公司自身的財政狀況，泡沫化的股價都是一件功德。當然，這件功德關于以高價格買入的股東而言，是享用不到的。
此情可待成回憶，僅僅其時已惘然。在前史上的金融泡沫中，群眾或是被其時最悅耳的故事所感動，或是對未來最有出路的開展趨勢發生神往，然后把自己的金錢投入到估值最為貴重的資產中。由此，安全也就見到了一個個標志性的金融泡沫，在一代又一代出資者中撒播。而對這些泡沫抱有警覺，及早認識到超高估值所包含的損害，是聰明的出資者有必要做的工作。
（作者系九圜青泉科技首席出資官）
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中國8月CPI年率2.3%，預期2.1%，前值2.1%。中國8月PPI年率4.1%，預期4.0%，前值4.6%。
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