一將功成萬骨枯 巨頭公司正吞噬行業利潤
2018-09-08 02:40:00 來源：證券時報
【股市笙歌】
導致行業集中度提高有三個原因：行業衰退、產業升級、用戶趨同。
聞韶
盡管市場份額跌到20%之下，但是蘋果公司仍然拿走整個行業90%以上的凈利潤，我們似乎習慣了智能手機行業的利潤結構。
A股公司2018年半年報數據顯示，巨頭公司吞噬所屬行業凈利潤的現象，已越來越多發生在更多的行業。這不僅造成行業各種統計數據的失真，而且迫使投資者必須提高巨頭公司的配置，使得其他同行公司估值水平下移，從而進一步加劇了行業的集中度趨勢。
近期，蘋果公司市值突破1萬億美元，成為美國股市歷史上首家，并帶動美國科技股市值水平達到新的高度，隨后亞馬遜市值也于盤中突破1萬億美元。歷經多年的連續上漲后，美國科技股估值是否存在泡沫成為資本市場的熱門話題，但沒料到2018年各家巨頭公司繼續創出歷史新高。
對蘋果公司的已有分析何其繁雜，在筆者看來，蘋果公司多年來一家獨享行業90%利潤，并隨著行業規模不斷擴大，終于實現了公司市值的持續擴張。樹不會長到天上去的古諺，在蘋果公司這里似乎不靈光了。
近期與業內人士交流時，筆者了解到，從2018年A股公司半年報財務數據看，汽車制造等部分行業也出現了類似的現象。一家公司可以占到整個行業利潤的50%以上，甚至不斷推升到60%、80%。剔除巨頭公司貢獻的收入和利潤，整個行業的營收規模大幅縮水，利潤顯著下降，慘不忍睹。
顯然，行業集中度提高，是造成上述現象的根本原因。行業集中度又叫市場集中度，是指行業內少數企業的生產量、銷售量、資產總額等方面對某一行業的支配程度。近年來，中國政府對待產業的政策越來越開放和市場化，本質上實現了扶優扶強，將幫助巨頭公司通過巨額研發拉開技術差距，通過規模和品牌優勢進一步搶占余下不多的市場份額。
有產業專家分析，導致行業集中度提高有三個原因：行業衰退、產業升級、用戶趨同。共享單車行業無疑是行業衰退的最新案例，曾經一擁而上百花齊放，現在只剩下極少數公司苦苦經營。連鎖電器行業在高速擴張時何其輝煌，但遭遇電商模式革命后，眾多連鎖商紛紛選擇退出行業，甩賣資產給業內一兩家巨頭公司，但少數巨頭們后來的日子也不好過。
筆者認為，智能手機和汽車等行業造就巨頭公司，主要源自產業升級和用戶趨同。在汽車走向智能化、網聯化、電動化的趨勢下，有許多共同特征的智能手機產業鏈，其利潤結構很容易復制到智能汽車行業。我們對蘋果或者windows操作系統的使用依賴，也是趨同的一種表現，讓其他競爭對手沒有立足之地。曾經對微信市場地位發起挑戰的眾多同行公司，也不得不選擇放棄。
無論何時，可以促使缺乏競爭力企業退出市場的因素太多了，比如金融環境降杠桿讓企業更多依賴內部造血，或者行業補貼政策退潮，或者行業技術和生產力提升等等。多種因素重壓之下，很容易形成上述業內人士戲言的“一將功成萬骨枯”的行業格局。最終，越來越多的巨頭公司將出沒于更多的行業，吞噬大部分行業利潤，獨享行業發展，即便行業發展降速，但仍然造就一家家巨無霸市值的神話。
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